当下，中国老龄化趋势加速、银发经济日益成为宏观经济重要增长极，成人失禁护理赛道迎来产业红利。
作为该领域的龙头企业，杭州可靠护理用品股份有限公司（股票代码：301009，以下简称“可靠股份”）近期发布了2025年年报及2026年一季报。
一方面，公司2025年在营收、核心品类毛利率及经营性现金流等关键财务指标上展现出了老牌制造企业的底层韧性；另一方面，一季报业绩呈现断崖式下滑。同时实控人与第二大股东因离婚引发的控制权交锋全面公开化。二股东在多个事项上投出发对票，并称绝大部分影响投资者判断的反对意见被大幅删改呈现。
2025营收同比增长6.65%，2026一季报业绩断崖式下滑
从可靠股份披露的最新财务数据来看，公司仍维持一定增长。
公开资料显示，2025年公司实现营业收入11.50亿元，同比增长6.65%；归属于上市公司股东的净利润为3611.87万元，同比增长15.87%；扣除非经常性损益后的净利润为2817.53万元，同比增长17.06%。与此同时，经营性现金流同比大幅增长141.71%至1.27亿元，显示出一定的资金回笼能力与经营质量改善。
行业层面，国内成人失禁赛道竞争加剧、价格战持续深化，公司核心业务仍展现出一定韧性。2025年成人失禁用品实现销售收入5.99亿元，毛利率逆势提升5.01个百分点至24.44%。
然而，如果将观察维度进一步下沉至季度表现，并结合同业横向比较来看，公司盈利的稳定性仍存在明显隐忧。
一方面，盈利呈现出较强的阶段性波动。2025年第三季度，公司单季扣非净利润已出现亏损；进入2026年，这种波动进一步放大。
2026年一季度，公司实现营业收入2.91亿元，同比增长3.97%，但归母净利润仅为187.98万元，同比大幅下滑89.89%，基本每股收益降至0.0071元/股，同比下降89.83%，扣非后净利润更是骤降至21.21万元，同比下降98.79%。
对于业绩的显著回落，公司在年报中将主要原因归结为外币汇率波动等非经营性因素带来的短期扰动，但这一解释并未完全消除市场疑虑。
公司第二大股东、前总经理鲍佳对此提出了质疑，她认为利润下滑并非单一的汇兑损失所致，而是期间费用显著上升，以及与“杜迪”相关的关联交易持续亏损共同导致。
事实上，围绕该业务的争议由来已久。此前鲍佳曾公开表示，由公司董事长兼总经理金利伟主导的杜迪品牌婴儿纸尿裤代售业务，2024年已亏损1407万元，且在2025年上半年及第三季度持续处于亏损状态，尚未看到明显改善迹象。
与此同时，从增长质量来看，公司核心业务的扩张也面临一定压力。2025年成人失禁业务收入增速为7.46%，中国市场规模增长20.1%，远落后于行业整体水平；而作为出海重点的海外市场，2024年下滑4.06%后，2025年再次下降3.9%，显示其国际化拓展仍承压。
综合来看，可靠股份当前整体数据尚可、但结构性压力已经逐步显现，一边是现金流与毛利率的改善，另一边则是盈利波动、费用上升以及战略执行争议交织。
二股东投出多项反对票，称反对意见被大幅删改呈现
在长期战略层面，可靠股份对外描绘的是一条国内深耕+海外破局的双轮驱动路径。一方面，公司通过出海与品牌化摆脱低价代工内卷，中高端自主品牌WhyWorry已在欧美及日本市场完成初步线上布局，其26.54%的毛利率显著高于传统ODM业务。
另一方面，在国内端，可靠股份通过参股上游绒毛浆企业及建设“五维一体”智慧工厂，推动供应链一体化与生产效率提升。
整体来看，公司战略明确指向“高附加值+品牌化”的转型方向，具备一定产业逻辑。但问题在于，当视角从战略表述切换至具体执行与资本运作时，部分动作与上述路径之间的协同性，开始出现分歧与争议。
事实上，可靠股份的内部分歧由来已久。作为一家由夫妻共同创业发展而来的公司，公司实控人金利伟（持股30.13%）与第二大股东鲍佳（持股29.13%）自2024年2月离婚后，双方关系逐步趋于紧张。在鲍佳退出日常经营管理后，双方在战略路径、风险偏好及具体决策上的分歧不断积累，并逐渐由经营层面延伸至董事会层面，演变为持续性的治理博弈。
在第五届董事会第二十次会议中，这种分歧表现得尤为集中。多项核心议案虽最终以多数票通过，但均伴随着明确的反对意见。其中二股东鲍佳在年报审计中对17项议案中的10项投出了反对票。核心聚焦在年报，一季报，关联交易，经营决策等。
鲍佳称2025年年报、2026年一季报中，未如实披露其完整反对意见，大幅删改了影响投资者判断的部分重要反对意见。从公司披露信息来看，鲍佳的质疑集中在以下几个方面：
其一，公司近年来律师费用支出较高，其对相关费用是否存在公私混用情况表示疑虑；
其二，公司实际较高的员工离职率，与年报中对薪酬及福利体系的表述存在一定出入；
其三，募集资金相关数据在年度报告与半年度报告之间存在口径不一致的问题；
其四，苏立康项目已于2025年进入破产重整程序；
此外，公司当期外汇相关损失规模较大，上述因素共同构成其反对该议案的主要依据。
以苏立康项目为例，该项目投资开始就处于亏损状态且无回购条款，仅一年多时间就进入破产重整程序。围绕这一案例，市场与公司内部均产生了一定质疑，焦点主要集中在前期尽调是否充分、投后管理是否到位，以及相关风险在信息披露与财务处理上的体现是否及时、充分。
从公司角度来看，这类投资失利在企业扩张过程中并非个例，但其后续处理方式与透明度，往往直接影响市场信心。类似的分歧也体现在公司其他资本运作中，进一步来看，这些关于投资与战略路径的分歧，并非孤立存在，而是在公司当前治理结构中被持续放大。
在企业转型与扩张过程中，围绕资源投向、风险边界与发展节奏产生不同意见，属于公司治理中的常见现象。但另一方面，持续且公开化的分歧，也对公司的治理稳定性产生影响。
当重大事项频繁遭遇强烈反对意见时，市场更容易关注决策过程中的不确定性，而非单一结论本身。
行业给了上限，公司治理决定下限
综合来看，可靠股份当前所呈现的并非单一维度的经营问题，而是多重因素相互叠加下的阶段性状态，既包括战略转型过程中的路径调整，也涉及决策执行层面的落地差异，同时叠加了股东之间的意见分歧，使得多重不确定性在同一阶段集中显现。
对可靠股份而言，后续能否在稳定治理预期、提升决策一致性的基础上推进既定战略，将成为影响其长期发展空间与市场信心修复的关键。
在银发经济快速发展的当下，中国长期护理保险制度正在加速推进，预计2028年底前基本实现全国全覆盖，政策支付端的完善正推动中国成人失禁护理市场向千亿级规模跃迁。
可靠股份所在的行业及其所处的位置，决定了它具备长远发展空间，但其能否真正将行业红利转化为稳定盈利能力，关键不只在市场空间，更取决于内部治理是否能够形成稳定共识，以及战略执行能否聚焦到清晰路径。
换句话说，行业给了上限，但公司治理决定下限。
文：新黄河科技与大健康研究院 周微
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